新乳業(yè)新希望

      上次我們分析了伊利股份、光明乳業(yè)，這個周，我們來聊一聊新希望乳業(yè)，從這個名字中就可以看出來企業(yè)的想法以及希望，想要創(chuàng)造出一番新的天地。

一、 公司簡介

      新希望乳業(yè)股份有限公司的主營業(yè)務為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產和銷售。公司的產品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調制乳、低溫乳飲料、常溫純牛奶、常溫乳飲料、常溫調制乳、常溫酸奶及奶粉等9大類。發(fā)行人以“鮮戰(zhàn)略”為品牌綱領,著重發(fā)展低溫乳制品,通過重點布局、輻射周邊的發(fā)展方式,通過優(yōu)勢區(qū)域布局開拓市場業(yè)務。

二、 實際控制人簡介

      新乳業(yè)上市后，UNIVERSALDAIRYLIMITED持股為65.6%，新希望投資集團有限公司持股為15.74%；西藏新之望創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股為4.53%。

      新乳業(yè)控股股東為UniversalDairyLimited，實際控制人為劉永好和劉暢。

      新乳業(yè)也是劉永好旗下第三家A股上市公司，此前兩家為新希望(000876)和華創(chuàng)陽安(600155)。這也是時隔二十年，劉永好再到深交所敲鐘。作為新希望“掌門人”，劉永好在上市儀式現場表示，1998年到深交所為新希望六和上市敲鐘，今天輪到新希望乳業(yè)，新乳業(yè)新在新鮮、新在新潮、新在新希望。

      劉暢是一個典型富二代，有著典型的富二代特征——留過學，擁有MBA學歷，有過短暫創(chuàng)業(yè)的歷史。劉暢曾說，年紀小的時候喜歡時尚美好的東西，和臟臟的養(yǎng)豬槽和飼料是特別不一樣的概念，是背道而馳的。


三、 行業(yè)規(guī)模分析

1.全球乳業(yè)發(fā)展概況

      2000年至2016年，全球原料奶產量穩(wěn)步增長，由2000年的5.82億噸提升至2016年的8.26億噸，復合增長率為2.2%；與此同時，全球牛奶產量亦保持同步增長，2016年全球牛奶產量達到6.79億噸。近年全球原料奶產量情況如下圖所示：


2.我國乳業(yè)發(fā)展概況

      根據《中國奶業(yè)統(tǒng)計摘要》的數據，2017年，我國液態(tài)乳產量達2,691.66萬噸，2009年至2017年的復合增長率為6.38%。液態(tài)乳產量增長總體上實現了穩(wěn)定較快的發(fā)展，是國民消費中重要的組成部分。


      截至2017年，我國液態(tài)乳及乳制品制造行業(yè)的銷售收入總額達3,590億元，2011年至2017年行業(yè)規(guī)模復合增長率達7.6%。乳制品行業(yè)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，在國民經濟中的地位不斷提高。


四、主營業(yè)務分析

      2018 年，公司以“鮮”為核心戰(zhàn)略，以科技創(chuàng)新為指引，順應消費升級大趨勢，充分發(fā)揮多區(qū)域、多工廠、多產品線 的特點，以用戶思維為核心，以新鮮優(yōu)質為抓手，增加研發(fā)科技投入，提高新產品的用戶價值，加快工廠的智能建設，增強用戶的智慧服務，以最大努力去實現消費者在多樣性、個性化、獨特性上最優(yōu)的體驗。在公司管理能力、技術成果、創(chuàng)新成果、團隊建設、文化建設等軟、硬實力顯著加強的同時，經營業(yè)績方面，2018年全年實現營業(yè)收入 497,195.38 萬 元，同比增長 12.44%；實現歸屬母公司股東凈利潤 24,273.30 萬元，同比增長 9.22%。

      主營業(yè)務為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產和銷售。公司的產品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調制乳、低溫乳飲料、常溫純牛奶、常溫乳飲料、常溫調制乳、常溫酸奶及奶粉等 9 大類。

      新乳業(yè)的產品和地區(qū)的營業(yè)收入以及占比如下圖：


      2015-2018年上半年，新乳業(yè)低溫奶產品銷售額占銷售總額比例整體呈上升趨勢，從2015年的47.31%提升至2018年上半年的57.76%，逐漸確立其在公司各產品類別中的主導地位。新乳業(yè)是希望把國內的乳業(yè)資源聚焦低溫業(yè)務，并通過海外并購打造常溫和乳粉業(yè)務，戰(zhàn)略清晰。


      從新希望集團的角度，新乳業(yè)上市的意圖和野心明顯。集團早年從事農副產業(yè)加工，而乳業(yè)作為集團旗下變現能力以及附加值較高的產業(yè)，也是相對高端的產業(yè)。通過上市等多元的融資渠道，有利于維持和帶動集團其他板塊按照他們既定的節(jié)奏和目標發(fā)展。新乳業(yè)目前還有往大健康產業(yè)和國際貿易方向發(fā)展的需求，為此成立了不少這樣的附加值高的公司。

五、 財務分析

1. 營業(yè)收入和營業(yè)成本分析


      從上圖可以看出，新乳業(yè)的營業(yè)收入增長比較快，而營業(yè)成本的控制比較好，公司的發(fā)展呈現正收益的方向，業(yè)務結構的模式較好。

2. 毛利率和凈利率分析


      新乳業(yè)的銷售毛利率和銷售凈利率在同行業(yè)相比來說是比較低的。大約的平均值在5%,而伊利的凈利率基本在8%以上。

3. 資產負債率分析


      資產負債率總體呈現下降的趨勢，新乳業(yè)的財務狀況不斷變好。但也存在一定的問題，資產負債率過高，可能帶來現金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債，從而導致企業(yè)破產的情況。資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。

4. 期間費用


      由上圖可以明顯地看出來，新乳業(yè)地財務費用和管理費用近五年來沒有太大的變化，但是銷售費用可以明顯地看出來增長較快，主要是由于新渠道的擴展。

5. 凈資產收益率


      從凈資產收益率來看，新乳業(yè)的凈資產收益率基本保持在15%以上的水平上，說明公司的盈利能力和發(fā)展前景都是很好的。

六、 核心競爭力分析

1.經營模式的差異化競爭優(yōu)勢

      為了實現差異化經營目標、建立自身相對競爭優(yōu)勢，新希望乳業(yè)積極踐行“鮮戰(zhàn)略”，推進多品牌協(xié)同發(fā)展。秉持“時間越短越新鮮、距離越近越新鮮、添加越少越新鮮”的理念，新希望乳業(yè)著力發(fā)展低溫乳制品、充分發(fā)揮區(qū)域性乳制品企業(yè)的優(yōu)勢，與全國性乳企形成差異化競爭態(tài)勢。

      在品牌戰(zhàn)略上，新希望乳業(yè)采用多企業(yè)品牌加產品品牌協(xié)同發(fā)展、依托區(qū)域優(yōu)勢市場建立消費者忠誠度的差異性競爭策略。與在傳統(tǒng)媒體時代具有顯著優(yōu)勢的統(tǒng)一品牌策略不同，新希望乳業(yè)所擁有的“華西”“雪蘭”“雙峰”“白帝”等區(qū)域優(yōu)勢品牌經過數十年的沉淀，在多媒體時代，更容易得到高度細分的消費群體認同，適合宣傳渠道高度碎片化的趨勢。

2.差異化的發(fā)展模式，較強的投后整合管理能力

      新希望乳業(yè)是通過并購區(qū)域城市型乳企發(fā)展起來的大型乳制品企業(yè)，通過近 20 年的并購整合摸索，公司擁有一套完善的投后整合方法論，擅長于通過整合管理實現被并購公司的扭虧為盈和規(guī)模擴張。通過并購整合，實現被并購企業(yè)在核心經營區(qū)域市場份額領先，業(yè)務規(guī)模不斷壯大。

3.穩(wěn)定安全的奶源基地

      截至 2018 年 12 月 31 日，新希望乳業(yè)共擁有分布在四川、云南、浙江、山東等地區(qū)的 11 個規(guī)模化與標準化牛場，其中 7 家取得良好農業(yè)規(guī)范認證（GAP），8 家取得學生飲用奶奶源基地認證，2 家取得有機牧場認證，6 家取得優(yōu)質乳工程示范牧場認證。奶牛總存欄數 19740 頭，牛只絕大部分從澳大利亞、烏拉圭和新西蘭進口。堅持自有及可控奶源的經營戰(zhàn)略，與公司的“鮮戰(zhàn)略”相輔相成。

4.多元化的銷售渠道

      新希望乳業(yè)擁有成熟、穩(wěn)定的全面立體分銷網絡，包括商超、連鎖、終端店、訂奶上戶、經銷商等多種渠道。2015 年至 2018年，包括商超、連鎖、訂奶入戶、社會團購等在內的直銷渠道銷售占比穩(wěn)中有升。新希望乳業(yè)不斷探索適合新消費場景和消費習慣的新興渠道，建立了自媒體平臺，并通過線上互動“粉絲節(jié)”微商城等方式，積累線上用戶數量，作為線下銷售渠道的有效補充。

5.規(guī)模優(yōu)勢

      新希望乳業(yè)目前旗下擁有專門的乳制品生產企業(yè) 13 家，產品銷售覆蓋了國內絕大多數地區(qū)，截至 2018 年 12 月 31 日，公司總資產規(guī)模達到 42.41 億元，2018年度實現營業(yè)收入 49.72 億元，具有一定的規(guī)模競爭優(yōu)勢。

七、投資收購并購

      十余年來，新希望乳業(yè)并購了數十家企業(yè)，其中很多家子公司為地方性老牌乳企。如今新希望乳業(yè)所擁有的35家控股子公司，均實現了成功整合的目標，取得了良好的經營業(yè)績。

      新乳業(yè)一直致力于整合西南、華東、華南地區(qū)的區(qū)域乳企，先后收購了蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等地方乳企，試圖以收購的企業(yè)為基礎，在當地加強布局低溫奶產業(yè)鏈，以低溫奶為依托與蒙牛、伊利的常溫奶爭奪區(qū)域城市的市場。

      擬以7.09億元認購及購買現代牧業(yè)5.95億股股份。本次交易完成后，新乳業(yè)將以9.28%的持股比例成為現代牧業(yè)第二大股東?，F代牧業(yè)是國內優(yōu)質奶源的頭部企業(yè)，新希望乳業(yè)是以“鮮戰(zhàn)略”為核心價值的城市型乳企聯合體，兩者的強強聯合，致力于促進奶業(yè)上下游產業(yè)協(xié)同發(fā)展。這就像是打通了人體的任督二脈，打破了養(yǎng)殖和加工的利益隔閡，共同發(fā)展新鮮乳制品，雙方攜手在造福更多消費的同時，也將為推動中國奶業(yè)競爭力提升提供更加有力的結構性保障。

      顯然，新希望乳業(yè)的雄心或許更大。早在2001年，新希望集團開始謀劃乳業(yè)業(yè)務時，集團董事長劉永好就將其定位為一支乳企聯合體，確立了通過并購、聯姻、整合區(qū)域型乳企，實現規(guī)?；瘮U張的思路。

八、 競爭市場分析

      新希望發(fā)力全國鮮奶市場，從行業(yè)的角度也意味著，此前以光明、三元為代表的新鮮奶陣營新增猛將，未來與伊利、蒙牛為代表的常溫奶陣營格局也將由此前的2:2演變成3:2。

      凡事說來容易做來難。在乳業(yè)升級進程中，擁有一席之地并不是一件簡單的事情?？v觀國內的乳業(yè)格局，伊利、蒙牛“雙雄”領跑，以新希望乳業(yè)為代表的區(qū)域性乳企又該如何憑借產業(yè)、產品實現突圍呢？

      從2001年開始，新乳業(yè)通過并購的方式進入乳業(yè)行業(yè)。目前國內乳業(yè)兩極化趨勢明顯，相對于伊利和蒙牛而言，區(qū)域乳企的體量差距較大，在全國化競爭中對抗兩大巨頭在品牌和資金上都不占優(yōu)勢。

      與乳業(yè)“雙雄”相比，區(qū)域性乳企往往在區(qū)域市場擁有相對獨立的銷售網絡，以及一定的品牌優(yōu)勢，依靠供應鏈優(yōu)勢成為“地頭蛇”。區(qū)域乳企經過多年發(fā)展，在當地有很強的地緣性優(yōu)勢，在區(qū)域市場上并不輸給伊利和蒙牛，每一個區(qū)域乳企做到10億～20億元的體量并非不可能，通過整合依然有做大的可能性。

      新乳業(yè)目前在西南優(yōu)勢明顯，部分分布是在華東和華中地區(qū)。巴氏奶的龍頭企業(yè)是光明乳業(yè)，具有競爭力的是新乳業(yè)。其上市融資完之后，很有可能會并購區(qū)域龍頭巴氏奶企業(yè)，也有可能會在上游的養(yǎng)殖和冷鏈體系板塊上持續(xù)加碼。

      新希望乳業(yè)股份有限公司是中國第四大的綜合乳制品供應商，在西南、中南、華北、華東擁有12家乳制品企業(yè)。旗下的四川華西、陽坪乳業(yè)、昆明雪蘭乳業(yè)、云南蝶泉乳業(yè)、青島琴牌乳業(yè)、杭州雙峰乳業(yè)、安徽白帝乳業(yè)、河北天香乳業(yè)等品牌已是當地消費者的首選品牌，成為區(qū)域市場的領導者。

九、 公司未來發(fā)展

      “獨弦不成音，獨木不成林”。乳品行業(yè)是一個共同體，中國乳企要想走得更遠、更久，需要協(xié)同產業(yè)鏈共同發(fā)展，需要乳品行業(yè)抱團發(fā)展。

      2019 年，新希望乳業(yè)將繼續(xù)秉承“世界級品質牛奶，領鮮美好生活”的使命，以科技創(chuàng)新為引領，打造用戶體驗更優(yōu)的鮮生活營養(yǎng)生態(tài)鏈，更好地回饋消費者、員工、股東和社會。2019 年，新希望乳業(yè)計劃實現營業(yè)收入同比增長 14% 以上，凈利潤同比提高。 

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