一、保健品昔日巨頭
出自名門——交大昂立股份有限公司由交通大學(xué)、上海大眾出租汽車股份有限公司、上海茸北工貿(mào)實業(yè)總公司、上海新路達(dá)商業(yè)（集團(tuán)）有限公司、上海國際株式會社、上海交大昂立股份有限公司職工持股會、上海南洋國際實業(yè)股份有限公司、上海市教育發(fā)展有限公司、上海市第一醫(yī)藥商店有限公司九家發(fā)起人股東在原上海交大昂立生物制品有限公司的基礎(chǔ)上發(fā)起設(shè)立。其中：上海交通大學(xué)（國有法人股）持股 22％，大眾交通（集團(tuán)）股份有限公司（法人股）持股20％。
交大昂立在2000年銷售收入4.8億元，凈利潤5062萬元。截至2000年12月31日，公司的總資產(chǎn)為4.48億元，凈資產(chǎn)為1.8億元，職工786人。
根據(jù)當(dāng)年國內(nèi)貿(mào)易局商業(yè)信息中心公布的“全國連鎖店暢銷商品月度檢測資料”，在保健滋補品市場的占有率和綜合的排名中，交大昂立產(chǎn)品自98年5月以來，除3個月外，月度銷量一直位居全行業(yè)第一。
來源：食品伙伴網(wǎng)行業(yè)研究院根據(jù)財報整理
從上表我們可以得出，昂立一號在2000年占交大昂立總銷售收入的51.55%，是交大昂立的核心產(chǎn)品。昂立一號銷售遍布全國，知名度很高。
公司1998年、1999年和2000年的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為81.08％、79.21％和70.03％。公司產(chǎn)品的毛利率在保健品行業(yè)屬于比較高的水平。以黃金搭檔為例：據(jù)上海黃金搭檔生物科技有限公司控股母公司四通股份2008年半年報披露，該公司健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營業(yè)額直線上升了28%，達(dá)6.81億港元，毛利率68.4%。由此可見，當(dāng)時交大昂立的毛利率是很高的。
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依據(jù)當(dāng)年的第三方統(tǒng)計信息，2000年整個保健品市場年產(chǎn)值為500億元，交大昂立以4.8億的銷售額步入業(yè)內(nèi)第一梯隊。從公開市場數(shù)據(jù)來看僅次于當(dāng)年憑著太太口服液風(fēng)靡一時的太太藥業(yè)。
二、七年坎坷路
一夜回到上市前——憑借著上市公開發(fā)行5000 萬股為公司實際募集資金66524.75 萬元，交大昂立開始了新一輪的擴張周期。募集資金到位后，2001年交大昂立共計投入募集資金14,376 萬元，其余資金在以后年度繼續(xù)安排實施。具體使用情況如下：
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由上表可知大部分項目將在2002年陸續(xù)投產(chǎn)，全面覆蓋市場將在2003年完成。此時交大昂立的資產(chǎn)負(fù)債率不到25%，資金充足，負(fù)債較少。
好景不長， 2001至2003年間，保健食品行業(yè)接連發(fā)生負(fù)面事件，人們對保健品的夸大宣傳產(chǎn)生質(zhì)疑，加之媒體接二連三的負(fù)面報道，三株這一保健品巨頭轟然倒塌，整個行業(yè)迅速降入冰點。2002年保健品行業(yè)產(chǎn)值迅速由2000年的500億減少到175億元。
2002年的交大昂力業(yè)績并未有大幅滑坡，主營業(yè)務(wù)收入4.76億元，凈利潤5100萬元，回到了上市的前一年狀態(tài)。同時交大昂立的資產(chǎn)負(fù)債率提升到了30%（2001年上市后債務(wù)相對于資產(chǎn)總額稀釋了），償債能力減弱。下表為相關(guān)數(shù)據(jù)對照：
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雙重利好——2003年的SARS讓消費者對自身的體質(zhì)進(jìn)行了重新的審視，保健品又重新回到民眾的視野。同時，隨著加入WTO，外國巨頭開始布局國內(nèi)保健品市場，一時間保健品市場風(fēng)生水起，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時期。
由于在2002年并未傷筋動骨，募投的生產(chǎn)線又在2003年釋放產(chǎn)能，交大昂立伴隨著市場的回暖銷售額達(dá)到了6.38億元，增長達(dá)到了33.8%。由于銷售擴張帶來了大量的應(yīng)收賬款，此時每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2002年的0.25降低至0.09，現(xiàn)金流收窄。同時資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升至41%，償債能力持續(xù)減弱。下表為相關(guān)數(shù)據(jù)對照：
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步履蹣跚——2005年的保健品市場經(jīng)過SARS事件引起的恢復(fù)期后市場規(guī)模重新回到了2000年的500億規(guī)模。交大昂立在2004和2005年之間完美的詮釋了過山車的含義，其營業(yè)收入由2004年的7.41億在第二年急劇下跌至3.5億元人民幣，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額降至-1.18億元，而資產(chǎn)負(fù)債率再上一個臺階提升至50%，償債能力達(dá)到歷史最差。
該年度投產(chǎn)于1989年的昂立1號在2005的銷售額只有區(qū)區(qū)3905萬元，較上市前的2.47億天壤之別，而昂立多邦銷售也僅為1.01億元。下表為昂立一號銷售變化：
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回光返照——2006年交大昂立的營業(yè)收入出現(xiàn)了巨大的反彈，2006年全年業(yè)績達(dá)到了5.04億元人民幣。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到了1.48億元。每股凈資產(chǎn)提升了1%，負(fù)債情況有了一點改善。但是細(xì)究其原因并非是主營保健品業(yè)務(wù)的業(yè)績大幅改善，主要原因在于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長。下表為2006年交大昂立業(yè)務(wù)收入及毛利情況：
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昂立多邦銷售降到9100萬元，而知名產(chǎn)品昂立一號甚至未披露，可想而知其銷售業(yè)績多么慘淡。在隨后的2007年，交大昂立的各項指標(biāo)并未有大的變動，基本持平。虛胖的業(yè)績大幅增長也即將告一段落。
漸行漸遠(yuǎn)——隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，2009年以后消費品和保健品行業(yè)迎來了持續(xù)增長期。
可見隨著城市中產(chǎn)階級規(guī)模的擴大，我國保健品市場在2009年以后規(guī)模持續(xù)增長，2010年中國保健食品的產(chǎn)值超過近1000億元，8年間復(fù)合增長率達(dá)到了26%。
此期間整個行業(yè)欣欣向榮，但交大昂立與行業(yè)狀況截然相反：
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在營業(yè)收入達(dá)到2007年的5.68億以后交大昂立的營業(yè)收入一路走低，長時期徘徊在3.5億元左右。直至2016年一度跌至2.53億元。截止2016年年報，交大昂立保健品年度收入1.65億元，其他類收入8400萬元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅僅為4000萬元。在過去數(shù)年間交大昂立經(jīng)過股票增發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)下降到了33%，債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)大幅減輕。
路在何方？在過去的幾年里交大昂立一直尋求并購轉(zhuǎn)型：2016年在已經(jīng)買入香港聯(lián)交所主板上市公司泰凌醫(yī)藥7.52%股權(quán)后，1月4日晚間，交大昂立宣布，將陸續(xù)買入泰凌醫(yī)藥不超過29.99%股權(quán)，成為泰凌醫(yī)藥的重要股東和戰(zhàn)略投資者。2017年11月13日，交大昂立拋出《關(guān)于重大事項停牌的公告》，稱公司正在籌劃重大事項，經(jīng)公司申請，公司股票自當(dāng)日起停牌。2018年1月3日，交大昂立發(fā)布《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告》，公司股票于1月5日復(fù)牌。從停牌到復(fù)牌，前后尚不足兩個月即宣告終止重組。
截至2016年12月31日，交大昂立持有1400多萬的交通銀行股票，6.63億元的興業(yè)證券股票，2.6億元的國泰君安股票（以上為賬面價值歸為可供出售金融資產(chǎn)）。由此也可見交大昂立似乎對主營業(yè)務(wù)沒有什么好的想法，把大筆資金用來做金融資產(chǎn)投資。
數(shù)次轉(zhuǎn)型的失敗也透露出交大昂立的方向迷茫，一代梟雄沒落至此不禁讓人唏噓。路在何方？交大昂立好像沒能給出自己的答案。
四、從保健品行業(yè)兩個指標(biāo)看昂立
保健品行業(yè)介于食品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)之間有著二者的共同特征：一方面需要不斷地在研發(fā)端投入大量資金以其到產(chǎn)品更新?lián)Q代的作用，保持產(chǎn)品的核心競爭能力；另一方面市場營銷要投入大量的資源，市場宣傳對該行業(yè)起到至關(guān)重要的作用。
交大昂立在上市前三年1998年、1999年和2000年研發(fā)費用占營業(yè)收入分別為0.53%、0.43%和0.91%。主要為廣告及業(yè)務(wù)宣傳費、銷售人員工資及福利費的營業(yè)費用在1998年、1999年和2000年度，分別為占營業(yè)收入的42.49%、66.07%和52.69%。研發(fā)投入在那個不收重視的年代來講是偏低的，但營業(yè)費用支出較合理，廣告宣傳和銷售占了絕大部分。
我們嘗試將交大昂立和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)湯臣倍健從銷售收入比和研發(fā)收入比兩個方面比較找出是否存在銷售費用不足和研發(fā)費用不足的問題。下圖為銷售收入比：
來源：食品伙伴網(wǎng)行業(yè)研究院根據(jù)財報整理
我們發(fā)現(xiàn)交大昂立的銷售費用占營業(yè)收入比重較湯臣倍健反而高了不少。推測原因可能如下：雙方在營收規(guī)模上的差距導(dǎo)致湯臣倍?。隊I收30億元）的自然銷售規(guī)模大于交大昂立（年營收3億元），同時交大昂立的銷售費用產(chǎn)出能力和湯臣倍健存在著一定的差距，不夠效率。下圖為研發(fā)收入比：
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我們發(fā)現(xiàn)交大昂立的研發(fā)費用占營業(yè)收入比重較湯臣倍健也是高的，不應(yīng)該是研發(fā)支出不足的問題。推測原因可能如下：交大昂立的研發(fā)效率可能更低，支出了相對更多的費用但卻未產(chǎn)生相對應(yīng)的收益。
以上比較我們大致可以得出，交大昂立的問題關(guān)鍵在于運營效率上，產(chǎn)品仍然需要一款“爆款”來打開市場。研發(fā)支出一定的情況下，如何生產(chǎn)出消費者喜愛的產(chǎn)品并通過合理的宣傳支出擴大營收是將下一階段交大昂立面臨的主要問題。
五、總結(jié)
改革開放30年間中國保健品行業(yè)經(jīng)歷了幾度沉浮。隨著時代的變遷，如三株、飛龍等企業(yè)已經(jīng)或是倒閉或是淡出人們視野，整個行業(yè)經(jīng)歷了由魚龍混雜、管理混亂到如今的CFDA成立，監(jiān)管常態(tài)化。中國保健品市場也將重新回到這個行業(yè)產(chǎn)生的原點：滿足人們?nèi)找嬷匾暤纳眢w健康需求。近年來國內(nèi)保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)或者從精神方面滿足需求，做大量的“灌輸性”廣告，植入產(chǎn)品理念，或者從效用方面滿足需求，改善客戶身體健康。他山之石可以攻玉，愿交大昂立早日找到“市場之錨”，重新楊帆回到當(dāng)初的那個“大航海時代”。
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